Новая долговая политика или старые схемы?

0 просмотров
Александр Жолудь, для УП
Среда, 27 сентября 2006, 16:25

15 сентября Украина выпустила новые облигации внешнего государственного займа. В этом нет ничего странного – в бюджете записаны внешние займы а учитывая то, что приватизация в этом году не принесла и десятой части от запланированного, то других источников покрытия дефицита нет.

Тем не менее, весьма странными являются остальные обстоятельства выпуска, от валюты до выбранного времени выхода на рынки.

Заимствования сделаны в швейцарских франках на сумму 384 млн. Облигации имеют как дисконт (то есть цену продажи ниже, чем та, которая указана на облигации) в 2,6%, так и купон (3,5% годовых), по которым и делаются выплаты. Взят долг до осени 2018 года с выплатами раз в полгода – 15 марта и 15 сентября

Перед тем, как перейти к деталям относительно нестандартности нового долга, следует рассказать чуточку теории.

Дефицит бюджета возникает тогда, когда затраты оказываются больше, чем доходы. Для покрытия этого разрыва могут быть использованы три инструмента: внутренние займы (включая прямую эмиссию, как это делали в Украине в 90-х), внешние займы и продажа имеющихся государственных активов (приватизация).

Каждый из вариантов имеет свои плюсы и минусы, и для правительства всегда целесообразно комбинировать все три источника. Предыдущий министр финансов, Виктор Пинзеник, выступал против займов вообще. Хотя это не помешало ему в октябре 2005 года согласиться на выпуск 10-летних облигаций на сумму в 600 млн. евро под 4,95% годовых.

В Украине на сегодняшний день один из самых маленьких государственных долгов, если сравнивать с годовым ВВП – меньше 17%, в то время, как в большинстве европейских стран этот показатель выше 40 процентов.

Замечания типа того, что нельзя жить за счет грядущих поколений не совсем корректны. Во-первых, выплаты по долгам начинаются, как правило, уже через полгода и завершаются через 5-10 (30-годовых долгов Украина еще не выпускала и, похоже, не будет еще по крайней мере несколько лет).

Во-вторых, если доходы будут рости теми же темпами, что и сейчас – новые поколения будут значительно более богаты, чем нынешние, и для них долг не может быть таким бременем. Это можно увидеть и по ситуации последних нескольки лет – в 2001-2006 Украина каждый год выходила на внешний и внутренний рынки занимать деньги, а совокупный государственный долг уменьшился с 74,6 млрд. грн. до 74,2 млрд. в абсолютном измерении и с 36,5% до 15% ВВП – в относительном. Уменьшение долговой нагрузки состоялось, в частности, по причине уменьшения ставок по долгу и условиям выплаты, а также ревальвации гривны в этот период.

Но возвратимся к настоящему. Что у нас с источниками покрытия дефицита?

По информации Фонда госимущества Украины, за январь-июль поступления от приватизации составляли 174 млн. грн. при годовом плане в 2,121 млрд. грн. Единственный большой объект, который должен был быть проданным в этом году – Лугансктепловоз – похоже, не будет продан, по крайней мере премьер-министр заявлял 18 сентября, что конкурс приостановлен по просьбе правительственного комитета по вопросам развития областей экономики.

В сентябре, после более, чем годового перерыва, министерство финансов снова начало выпускать облигации внутреннего государственного займа (ОВГЗ). Тем не менее, конкурсы оказались провальными – по предложенным ставкам по ОВГЗ (9-9,4%) банки и нерезиденты – основные покупатели в прошлые годы – не хотят в них инвестировать.

Банки ожидают традиционного осеннего оживления кредитования, где они смогут получать по 15 и больше процентов годовых, а иностранцы не уверены в стабильности гривны. Единственным покупателем облигаций является, по данным дилеров, государственный Сбербанк, у которого и до этих покупок было больше ОВГЗ, чем у всех других банков вместе взятых. То, что государственные банки являются основными покупателями государственных же облигаций, связано скорее с зависимостью этих банков, чем с четко выверенным планом инвестиций. Едва ли можно рассчитывать, что государственные банки выкупят все запланированные на этот год 4,55 млрд. грн.,  в особенности учитывая, что на двух аукционах, которые состоялись, было привлечено по 10 млн. грн., а на последнем – ноль.

Итак, то что брать взаймы надо на внешнем рынке, целиком понятно. Но сами условия займа и его таинственность стали настоящим сюрпризом.

12 сентября правительство объявило, что через три дня (15 сентября) собирается выпустить облигации внешнего государственного займа (ОВГЗ, более известны как евробонды) на сумму в 384 млн. швейцарских франков (306 млн. долл. США). Если анализировать историю предыдущих займов, то о конкретных намерениях выйти на внешние рынки традиционно был известно приблизительно за месяц до выхода. Приблизительно тогда же назывались и компании, которые будут размещать эти бумаги (т.н. лид-менеджеры). Потом рейтинговые компании приезжали поговорить с правительством и негосударственными экспертами, чтобы перед выпуском облигаций объявить их рейтинг.

На этот раз даже после размещения (о котором даже не упоминается на официальном сайте Минфина) детали не были разглашены.

Объем выпуска – около 300 млн. долларов – является довольно маленьким. Для примера – в 2004 году брали 600 млн. долларов в марте и 500 млн. долл. – в июле; в 2005 году – 500 млн. евро. Чем меньше выпуск, тем относительно более дорогими является его обслуживание и размещение – так как затраты на выпуск мало зависят от его объема. В принципе, 300 млн. долл. – это почти столько, сколько Украина выплатила 15 сентября по семилетним облигациям, выпущенным в 2000 году, поэтому объем выпуска еще можно объяснить.

Валюта выпуска странная – раньше Украина брала взаймы в долларах (последний раз в июле 2004 года) и евро (в октябре 2005).

Франк является свободноконвертируемой валютой, но его используют намного реже, чем основные валюты, в которых берут долги на мировом рынке – доллар, евро и иена. Из-за того, что Швейцария со всех сторон окружена зоной обращения евро, курс швейцарского франка колеблется вместе с единой европейской валютой. Итак, особой потребности брать именно во франках не было.

По имеющимся данным, кроме Украины ОВГЗ во франках есть только у  Мексики и Венесуэлы. Для сравнения – количество имеющихся займов в долларах США – свыше 500 индивидуальных выпусков.

Выбор валюты не является на сегодня оптимальным для Украины. Во-первых, НБУ не имеет в своих резервах франков, поэтому для выплат по долгу Минфин должен покупать франки. По какому именно курсу он их будет скупать – вопрос.

Скорее всего именно за ответом на этот вопрос и кроется ответ, кому это было нужно. Швейцария известна своей банковской тайной, и потому целиком возможно, что покупают эти евробонды на самом деле украинцы, которые не хотят в сильно светиться.

Не менее странным является срок, на который размещают облигации – 12 лет с возможностью досрочного погашения через 3 года. Большинство займов берется на пять, семь, десять и тридцать лет. Такая разбивка является неписаным правилом, поэтому випуск, который никак не вписывается в эту линейку, может удивить инвесторов. У Украины была возможность выстроить свою линейку облигаций в евро (по долларам есть евробонды на 5, 7 и 10 лет), которую она начала формировать в поршлом году, но она ею не воспользовалась.

Непривычно и то, что облигации будут иметь как обычный для украинских бондов купон, по которому каждые полгода будут платить проценты, так и дисконт, то есть цена продажи облигаций будет ниже той, которая написана на ценных бумагах. Последнее, похоже, сделано, чтобы потом доложить о рекордно низких процентах по займу – так как чем больше дисконт, тим ниже номинальные проценты.

Учитывая, что 300 млн. долл. - явно мало для покрытия дефицита бюджета в этом году, в ближайшие месяцы мы можем ожидать новых внешних займов. И, возможно, они будут еще более странными.

Александр Жолудь, экономист Международного центра перспективных исследований



powered by lun.ua
Место для дискуссий
Руководитель штаба "Слуги народа" Корниенко: Если нашим депутатам будет мало денег, пусть пишут книги
"Я сказал Смешко:" Если вы не пойдете, пойду я ... "– Дмитрий Гордон
Что такое рынок спаржи в Украине и как на нем заработать
Все публикации